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聂庆平:下半年资本市场走势总体向上
发布日期:2022-08-01

  中新经纬7月22日电 题:下半年资本市场走势总体向上

  作者 聂庆平 中国证券金融公司原董事长

  2022年上半年,中国资本市场面临比预期更大的挑战。一方面,三四月份深圳、上海陆续出现了疫情,而这些地区是中国产业链和供应链的核心地带;另一方面,由北约挑起的俄乌冲突加大了军事、经济和地缘政治问题,全球的能源供应和粮食危机也比较严重。这些因素对资本市场影响较大。

  总体来看,上半年中国资本市场走势呈现一个先抑后扬、宽幅震荡的格局。1—4月份主要是下降的阶段。据我们统计,上证综指下跌了20.7%,创业板指下跌了35.5%,科创50下跌了37.9%,两市跌幅20%的股票超过7成。五、六月开始出现了反弹,上证指数上涨了17.7%,创业板指数上涨了30%,科创50也涨了27.4%。5—6月份,80%以上的股票涨幅在20%以上。

  从市场估值看,当前整体市场估值已经修复到了历史均值附近。其中,蓝筹股的估值峰位比中小盘高一点。截止到2022年6月的统计数据显示,上证市盈率约为13.3倍,位于近5年来41.6%的历史峰位,创业板的市盈率是56.1倍,位于63.5%的历史峰位。因此,上半年估值已经开始修复。对比美国等西方资本市场的下跌,中国资本市场相对涨幅还是较为可观的。

  从流动性看,资本市场也恢复的不错。融资的节奏、新股的节奏都放慢,上半年IPO加上定增规模大约为4844亿元,比去年同期减少652亿元。另外,解禁的规模也有所下降,大概为7.2万亿元,较去年同期减少了2.5万亿元。融资融券规模已经回到了1.6万亿元左右。即便在2016年最高峰的时候,融资融券规模也只有2.3万亿元,现在还有近7000亿元的空间。

  此外,公募基金和私募基金的仓位也分别提高了。公募基金较年初上涨约7~8个百分点,私募基金仓位从4月底的63%恢复到了75%。

  上半年年资本市场先抑后扬

  上半年资本市场先抑后扬的原因,我们认为一个比较重要的特征是A股市场在全球市场上走出了一个独立行情。这个独立行情体现了估值驱动的特征,也与美国等西方国家市场的暴跌形成强烈反差。原因是多方面的,主要和宏观经济相关。具体而言:

  第一,中国宏观经济在全球经济格局中韧性较强,在应对冲击时,尤其是疫情冲击和其他地缘政治冲击,呈现出稳增长特征。上半年,美国为主的西方国家经济运行呈倒U形走势,高通胀和经济衰退并存;而中国经济则呈现一个正U形走势特征,即从年初到低谷,经过3—4月份的平滑,5—6月份出现了往上走的状况。

  第二,中国的货币政策具有逐步宽松的弹性空间。这也是中国的主要优势之一。同样与美国比较,美国是加息,但是货币政策收紧,政策空间较小。而中国无论是从外汇方面、债市方面还是股市方面,整个资金流入是较为乐观的。到2022年6月末,中国外汇储备规模达到30713亿美元,其中部分流入中国债市及股市。

  第三,一系列稳增长的经济措施落地生效。从3月、4月达到高峰以后,4月26日中央财经委会议,4月29日中央政治局会议,4月27日—5月30日国务院密集召集了四次常务会议和一次稳增长、保市场主体、保就业座谈会,确定了六个方面共三十三项稳定经济的一揽子措施,而且5月25日国务院又召开了全国稳住经济大盘的电视电话会议。这些措施未来会陆续发力以支持经济增长。

  下半年资本市场走势总体向上

  对于下半年资本市场,我们判断其总基调还是中性偏乐观,虽然也可能出现波动和震荡,但是总体走势是向上的。需要关注以下几个宏观因素:

  一是关于业绩驱动的因素。从公司业绩来看,中国上半年已基本确立了一个底部的区间,下半年市场三季报的业绩有可能是如期复苏的阶段。

  二是跨境国际资本流动的因素。当前,美国经济学家及官员们对经济的判断已基本一致,但就是否出现滞涨这一问题仍存争议。从长期来看,我个人感觉,美国经济的情况有点像1929年到1933年大萧条的2.0版。从1929年到1933年,美国拯救经济也是用的宏观刺激的政策,当时释放了近100亿美元,而现在是释放将近10万亿美元。另外,一个很大的区别是美国在1929年—1933年面临的是生产过剩危机,而现在美国面临的却是生产短缺的危机。以上两点结合对国际资本市场的资本流动走势可能会产生影响。美国加息会催生大量国际资本,并在各主要国际金融中心流动,美国加息的效应已被大大弱化,这对中国资本市场很有可能是有利的,下半年中国有可能成为国际资本的避风港。

  三是估值缺口因素。在资本市场从业多年,我一直感觉中国最大的问题是估值缺口的剪刀差问题。中国蓝筹股占70%的部分,估值却不到10倍、15倍的水平;但是中小板市值大体占30%,估值都在50倍、60倍。原来估值剪刀差的喇叭口较大,但经过近几年调整,这个喇叭口正逐步收窄。也就是说,下半年资本市场的特征会受到估值因素影响,整个股市可能有结构性下调和结构性提升;具体还将取决于中国投资者的投资习惯、市场资金流向、财富效益和其他因素。

  四是中国是否会出现报复性反弹的消费需求。当前的防疫措施,总体上对消费需求及生产供应还存在一定影响。随着疫情精准防控手段的不断完善,很有可能出现生产与个人消费的报复性反弹,也可能会带动不同板块出现新的上涨。从新能源、一般消费品或其他PPI指标来看,汽车消费呈现出稳中回升的态势,估计下半年还会再出现一定程度相应的上涨,这可以被认为是市场复苏的信号。

  总体来看,随着疫情精准防控逐步常态化,社会生活逐步恢复,国内经济的通胀是可控的,再加上流动性的合理宽裕,资本市场也会稳步复苏。随着投资效应的逐步显现,需求的逐步回升,贸易需求增长相对平稳,下半年股市仍然会是一个波动向上的稳健行情。(中新经纬APP)

  (文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

  本文由中新经纬研究院选编,因选编产生的作品中新经纬版权所有,未经书面授权,任何单位及个人不得转载、摘编或以其它方式使用。选编内容涉及的观点仅代表原作者,不代表中新经纬观点。

责任编辑:王蕾

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